学识互惠“微乐锄大地有挂吗”原来真的有挂-知乎

景点排名 2024年10月30日 06:14 10 三千号

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【客户端新闻时刻】

　　肩负着发展新质生产力、产业转型升级重任的科技赛道，备受投资者关注。如何发现、挖掘其中的投资价值，与优秀的科技公司为伍，是科技领域基金经理的日常工作。基金经理的思考实践，或能为投资者提供一些帮助。

　　当前AI产业链投资机会在哪里？哪些板块处于业绩得到验证的阶段？哪些细分板块更能代表科技股？科技股投资中，如何看待估值高低、业绩成长等问题？创金合信科技成长基金经理周志敏指出，AI的投资机会，短期看算力、中期看应用，长期看数据。算力板块，如芯片、光模块的业绩均已连续几个季度释放，并保持了较好的增长态势。

　　周志敏认为，新质生产力聚焦的领域是科技股最好的代表，通俗的标准是那些做难而正确事情的公司。他认为进行科技股投资时，需要着眼远期空间，响应短期变化。因为远期空间决定估值上限，短期变化决定投资者对远期空间的信心。

　　1、AI产业链里，哪些板块能够迎来较大的增长机遇？

　　周志敏：短期看算力，中期看应用，长期看数据。短期，由于FOMO（fear of missing out）心态的存在，政府、企业还在力所能及的范围内围绕AI算力基础设施持续投入，只要投入不放慢脚步，AI算力芯片、服务器、交换机、数据中心等板块还有较大的增长机遇。

　　中期，随着算力基础设施的完善，算力成本优化，AI应用开始走入千行百业和千家万户，有望迎来较大的增长机遇。To B端的应用可能由于大公司内部先用，打磨的力度更大，迭代的速度更快，壁垒和门槛也会更高，有希望更快走向成熟和商业化。AI+办公、AI+教育、AI+金融等细分领域已经出现了一批产业先行者。To C端的应用，包括软件和硬件两个层面，软件推广速度更快，比如图像、音视频的AI合成，随着效果提升和成本下降，最有可能在当前打下的群众基础之上迎来爆发式增长机会。硬件端，今年是AI手机和AI PC的起步之年，由于主动权掌握在主导企业手中，AI渗透率有希望快速提升。硬件更大的机会，可能会在一些新形态中诞生，例如AI机器人、AI眼镜、AI耳机或者是一些现在还看不清的物理形态。

　　长期来看，随着AI的应用越来越多，作为养料的数据也会更加重要，叠加数据要素政策的推进，数据要素板块也有希望迎来较大的增长机遇。

　　2、当前哪些板块的业绩已经验证了此前预判并得到了兑现？如何看待科技股与经济周期的关系？

　　周志敏：AI当中的算力板块，比如芯片、光模块的业绩均已连续几个季度释放，并且保持了较好的增长态势，这与之前对产业链逻辑的预判是一致的。另外，半导体板块中，芯片设计周期反转触底反弹的逻辑在今年前三季度的财报中得到了验证；芯片设备和材料公司的业绩增长也符合之前对于进口替代逻辑的预判。

　　科技股与经济周期的关系不可分割。有一种说法是科技股可以穿越经济周期，这个说法不一定严谨。宏观上一般用GDP的变化来描述经济周期，这时候就要看科技股在GDP中的占比高低，如果占比低，那么经济周期向上的阶段，占GDP比重较大的传统产业或表现更好，体现为周期股、消费股表现更优。科技股的表现往往在经济周期转好一定时间之后，传统行业的股价上涨稳定之后，市场进入到估值提升阶段，科技股由于估值弹性更大，这时候可能才是科技股真正有超额收益的开始。

　　3、当下哪些细分板块更能代表“科技股”？

　　周志敏：通俗地给个标准的话，那就是“难而正确”的事情。一个行业发展越成熟，离“科技”就越远一点，离“制造业”就更近一点。难，意味着会做的人不多，当下赚钱的能力，或者未来赚钱的概率更高。正确，意味着产业投入不会是无用功，未来的某一时刻能转化成实实在在的收益。科技的内涵实际上是一直随着时代变化的。最近，高层提出要大力发展新质生产力，是抓住了新时代背景下国家产业发展的主要矛盾。简而言之，过去那种承接低技术水平产业转移，赚快钱的方式，同质竞争低质内卷的方式，未来要让位于创新驱动、技术引领的高质量发展方式。

　　在当下的科技浪潮中，新质生产力聚焦的领域就是科技股最好的代表。新质生产力主要聚焦的领域由近及远分别包括：传统产业的转型升级、战略性新兴产业和未来产业。

　　落实到A股投资，后两者更值得科技股投资者重视。战略性新兴产业包括新一代信息技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、绿色环保、民用航空、船舶与海洋工程装备等。未来产业包括元宇宙、脑机接口、量子信息、人形机器人、生成式人工智能、生物制造、未来显示、未来网络、新型储能等。以上领域都是属于长期方向正确，当下技术进步和产业发展还有一定困难，也意味着投资者对细分板块、具体公司的预期和定价是不充分的。投资者这个阶段介入研究、跟踪，未来有希望获得较大回报空间。

　　4、如何分析科技股的投资逻辑？很多科技股面临从0到1、从1到10的可能，不同发展阶段如何投资？

　　周志敏：科技股的投资逻辑一定要着眼远期空间，响应短期变化。远期空间决定公司估值上限，短期变化决定投资者对远期空间的信心。投资者要搞清楚自己现在站在哪个时点，看到了哪个时点，据此来采取不同的投资策略。例如，如果当下站在0到1的突破之前，那公司以往的业绩可能没有太大参考价值，投资策略就是抓住0到1突破这一拐点事件，可能是新产品的成功实现，可能是大客户的首次订单，可采用主题事件驱动的投资方法；如果是站在1到10的阶段，此时公司的增速就尤其重要，可以采用PEG的估值方式，如果对公司未来终局特别有信心，也可以采取终局市值法来进行估值。

　　5、在科技股的投资中，估值高低和成长性的问题，主要参考利润指标还是营收指标？现金流是观察科技股投资的一个依据吗？

　　周志敏：不同阶段主要矛盾不同，主要关注点不同。0到1的早期阶段，科技股投资可能主要看情绪，因为这个阶段没有业绩，所以估值的参考意义也不大。1到10阶段，科技股投资可能先看营收，后看利润，估值手段相应地可能先看PS后看PE。

　　要不要看现金流，取决于公司的商业模式，如果是那种早期集中投入后期稳定回报的模式，现金流还是比较重要的。早期如果融资能力不足，现金流缺乏，可能会制约公司发展的速度甚至关系公司的生死存亡。进入平稳发展阶段之后，如果科技公司需要持续高强度投入，也可能会导致现金流紧张，这个阶段需要对公司的商业模式和长期发展逻辑仔细评估，判断现金流紧张是不是会很长时间存在，甚至很难转入创造充裕现金流的阶段。

　　6、如何识别“假科技股”？

　　周志敏：相信常识。明显违背科学原理和产业规律，主要靠PPT讲故事的公司要小心。但难点在于有的科技股，并不是彻头彻尾的骗子。这类公司在科学原理和产业规律上有一定的可行性，产业方向上政策也鼓励，但是公司的目标实现起来可能需要很长时间，或者时间不确定，这种情形就比较难判断了。从A股科技板块的历史来看，这类公司股价在一定时期内涨幅不低，估值涨到让人看不懂的高度。这种现象往往发生在早期故事不能证实也不能证伪的阶段。不信故事的投资者不参与但是也没有筹码做空，相信故事的投资者持续参与股价就会上行。如果短期内，故事持续没法证实，那涨到一定程度后，股价还是会自然回落（因为没有持续的接盘者了）。